【资讯】估值修复推动下市场风格悄然切换

估值修复推动下市场风格悄然切换

半年报公布接近尾声，海外市场动荡也略为平静，犹如惊恐过后开始理性思考，市场进入重新审视上市公司业绩和评估海外风险的权衡阶段，主心骨又将重新找到——这就是业绩和估值能否匹配。　　绝大部分的上市公司半年报已经公布完毕，此时投资者才恍然发现，实际情况和想象预期之间有这么大的区别。最重要的区别就是把大盘股想得太差而把小盘股想得太好，这是一个普遍状态。统计显示，市场一致预期对于中小板的业绩增速在40%、创业板增速50%甚至更高些，而对于沪深300的增速在24%，而真实的增速却是中小板27%左右、创业板22%、沪深300在26%左右，尽管还没有公布完毕，但基本上这个数据有较好代表性。那么，这样一个结果相对应目前的估值是什么呢？我们以滚动12个月的市盈率估值来衡量比较客观，不剔除亏损的状态下，沪深300的估值为12倍，中小板为36倍、创业板为48倍，这对于上述的业绩增速来说，很明显创业板高估的溢价过大，中小板也存在溢价，而沪深300的蓝筹股有较大的折价。　　换句话说，市场对于业绩增速的乐观预期在创业板为首的小盘股群体上面反映得太过充分，而悲观预期在以金融股为首的大盘股群体上面又反映过度了。这也就是估值体系的紊乱，承受政策风险的银行地产板块一而再再而三地跌跌不休和小盘股成长预期驱动下的长歌当空同时并存。对这一状态，较大部分的投资者认为是市场客观选择的结果——因为大盘股的上涨需要耗费较大资金量而小盘股不需要，所以流动性决定了风格取向。在没有大规模政策放松改变流动性现状的格局下，这种风格取向有其客观延续的必要和基础。　　这种理由有其依据，这也是今年以来小盘股吃香的原因。但从另外一个角度来看，这一“跷跷板”状态是否运行到了一个极限？我们可从几个方面衡量：一是根本性的问题——估值和业绩的匹配，上述数据反映出这种匹配存在较大的扭曲，这无异于空中楼阁的继续建造，风险也将加大；二是小盘股赚钱效应得以持续的几个条件是否会松动，持续的热点板块能否维持跟风；三是击鼓传花游戏后续跟进者的问题，紫鑫药业无限期停牌只是一个暂时的解决方法，总归还是要复牌的，类似个股近期陆续曝光的不少。我们看到，在高铁高成长故事破灭的同时，很多概念性的热点退潮的速度并不慢于高铁，更别说重组的“见光死”或是澄清传闻下的暴跌案例。　　再从大盘股的角度，笔者把数据陈列一下吧。我们以保守的态度来考察，用当前和2008年10月28日大盘处于极低点1664点时各个行业的市净率对比发现，低于或持平于极低位置的行业只有三个，分别是金融、煤炭和交通运输，后两个基本上和低点水平相当，而金融却远远低于那时候水平，目前金融1.6倍PB、那时还有2.2倍。这是否意味着金融被过度低估了呢？估计大多数投资者会给予否定的回答，理由是：即便低估折价也不代表它们有上涨的可能，被困扰的因素过多，比如地方融资平台的问题、资本充足率红线下的再融资缺口、再是近期沸沸扬扬的表外业务缴纳准备金的问题等等。我们是否可以换个角度思考问题，这些利空因素是否已经包含在1.6倍的市净率里了？还会有更大的利空使得这样的估值再下一个台阶吗？　　如果把创业板为首的小盘股群体和金融股为首的大盘股群体放在一起重新对比一下，在半年报的衬托下，基本上是同样25%的业绩增速，一个是48倍市盈率、一个是9倍市盈率，风险包含的充分与不充分是否都过头了呢？这就是极限吧。换句话说，如果困扰金融股的政策信号一旦有所明朗，风格切换的拐点就将悄然来临，政策信号虽然不会像2008年金融危机那样明确，但估值折价状态的金融股带领蓝筹股的估值修复行情会显现出相当的爆发力，权重股的威力会让市场重新体验短暂的牛市。笔者建议，摒弃流动性不足以支持大盘股行情爆发的老思路，重新以否极泰来到达极点后存在估值修复客观要求的驱动力来衡量金融股。提前布局银行、地产、券商以及中报业绩超预期的大盘蓝筹股，等待其估值修复行情的出现，同时需要警惕小盘股的估值向下修复。股指虽然以震荡攀升形式表现，但结构性分化却可能很明显，权重股搭台但小盘股并非所有都能唱戏，半年报超预期、估值安全边际高、后续政策热点可能成为下一波行情的主流。

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